初稿 1 仅供讨论之用
奥瑞安 能源科技发展有限公司 财务预测 研究
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本报告仅作向奥瑞安能源科技发展有限公司提供信息和内部使用之用，其他任何个人或实体不得也不应使用本报告。
特此做出免责声明，不对任何其他方负有任何责任（包括但不限于因疏忽或其他原因所产生的责任）。
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ii
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目录
1 准备的基础 ................................................................................................................................................................................... 4 2 奥瑞安简介及其财务预测存在的主要问题 ..................................................................................................................................... 5 3 奥瑞安公司管理层提供的财务预测研究 ........................................................................................................................................ 9 4 奥瑞安公司管理层使用的估值方法：收益法及其假设条件 .......................................................................................................... 28
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iii
初稿 1 仅供讨论之用 缩略词 缩写
全称 ASP 平均销售价格 Average Selling Price
Capex 资本支出 Capital expenditures CBM 煤层气，煤层气 Coal Bed Methane CIP 在建工程 Construction in Progress CNPC 中国石油天然气集团 China National Petroleum Corporation CUCBM 中联煤层气有限责任公司 China United CBM Co. Ltd. EBIT 息税前利润 Earnings before interest and tax EBITDA 息税折旧摊销前利润 Earnings before interest, tax, depreciation and amortization Financial Projections 财务预测 管理层提出的 2008、2009、2010、2011、2012 年，每年度以 12 月 31 日为截止日的预期资产负责表，收益和现金流量表 Projected balance sheet, income and cash flow statements for the years ended 31 December 2008, 2009, 2010, 2011 and 2012 for Orion prepared by management Opex 经营性支出 Operating expenditures Orion
奥瑞安能源科技发展有限公司 Orion Energy Technology Development Co. PBT 税前利润 Profit before tax P/EBITDA 价格/EBITDA
Price/EBITDA PE 市盈率 Price Earning multiple PRC 中华人民共和国 People’s Republic of China projection period 预测期间 2008、2009、2010、2011、2012 年，每年度 12 月 31 日止 Years ended 31 December 2008, 2009, 2010, 2011 and 2012 R&D 研发费用 Research and development RMB 人民币 Renminbi SG&A 销售和管理费用 Sales, General & Administration
VAT 增值税 Value Added Tax
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4 初稿 1 仅供讨论之用 1 准备的基础
1.1 授权调查范围
我们的报告仅供奥瑞安能源科技发展（“奥瑞安”）有限公司的董事使用。没有事先得到我们的书面许可，其他任何一方不得查阅本报告的全部或部分内容，不得以任何方式在摘录或参考文献中引用，不得散布本报告的全部或部分内容，不得向任何第三方提供复印件。
我们的工作范围仅限于2008 年 4 月 11 日签订的关于提供专业服务的补充协议内容，包括：
1. 审阅奥瑞安能源科技发展有限公司管理层提供的公司财务预测（盈亏账目，资产负责表和现金流账户），包括其前期准备和对 2008 年 1 月 1日至 2012 年 12 月 31 日这一期间的假设。
2. 研究奥瑞安公司管理层基于假设和公司财务预测而提出的估值方法。
3. 向奥瑞安管理层提供彭博资讯，以便他们计算加权平均资本成本（WACC）。
4. 编写一份报告，描写奥瑞安管理层提出的估值方法、前期准备以及假设。
1.2 拜访过的地方和信息来源
2008 年 5 月 7 日至 15 日，我们拜访了奥瑞安位于中国北京的总公司。
我们大多数的讨论都是和下列人员共同进行的，并从他们那里获得信息：
杨陆武先生（Mr. Luis Yang），奥瑞安能源科技发展有限公司，董事长 周平先生（Mr. Zhou Ping），奥瑞安能源科技发展有限公司，总裁办公室总监
姬蓬玮女士（Ms. Danielle Ji），奥瑞安能源科技发展有限公司，财务经理
1.3 查证
在我们的工作过程中，我们依靠的是提供给我们的信息和数据的完整性。除了在本报告中明确指出的之外，我们未独立地对提供给我们的信息和文档资料进行查证。因此，我们没有就报告中包含的信息做出审计意见。
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5 初稿 1 仅供讨论之用 1.4 财务预测 至于财务预测，则是由奥瑞安公司依据其管理层的基本假设而提出。然而，这些假设仅是奥瑞安董事们的职责。我们对这些假设作出评述，但无须对这些假设负任何责任，也无须对奥瑞安财务预测最终的正确度和实现程度负责。而且，应该注意到实际结果和预测通常存在偏差，因为事件和情形常常不是按照人们预期的那样发生，而这些偏差可能对预测的发展有实质性的影响。
1.5 管理层对事实的确认
管理层并不确定是否所有事实都得到了正确的表述。然而，当没有迹象表明事实得不到正确的表述时，我们就无需对此发表看法。因此，请注意，本报告可能有不准确的信息。
1.6 对 期 后事件的申明 本报告编制的基础是，奥瑞安管理层引起我方重视的全部事项是贵方已知的、关于奥瑞安的财务状况或拟进行的交易的事项，这些事项在本报告最终确定前可能会对本报告产生影响。我方无责任对 2008 年 5 月 15 日我们完成工作之后发生的事件和情形来进行本报告的更新，但我们欢迎与贵方商讨贵方可能提出的进一步指示。
1.7 对于有限信息和时间限制的申明
由于我们工作的范围受到所给的有限时间和信息的限制，我们可能不能知悉所有的、贵方认为与拟进行的交易估值相关或所需的事实或信息，因此，贵方不应依赖于我们的工作，不应依赖于我们的报告的全面性。因此，关于目前的这些程序是否足够达到贵方的意图，我们不能也无法作出表述。
1.8 未尽事宜
在财务预测中，还有其他的一些问题我们没有考虑进去，比如：
法律的颁布 (包括但不限于与以前颁发的法律相冲突，合同的合法性和效力，执照，纠纷，对相关法律和规章的遵守，以及其他和产品、所有权和债务相关的问题)以及其它规章制度问题；
财产估价； 潜在的环境成本和环境问题；和 规章制度问题； 我们已假设上述因素不会对财务预测产生影响。
2 奥瑞安简介及其财务预测存在的主要问题
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6 初稿 1 仅供讨论之用
2.1 奥瑞安简介
北京奥瑞安能源科技发展有限公司（奥瑞安）85%的股份由北京奥安能源科技发展有限公司持有，另 15%由泛亚大陆能源投资有限公司持有。北京奥安能源科技发展有限公司由杨陆武先生（Mr. Yang Luwu）百分之百控股，杨先生同时也是奥瑞安公司董事长和总经理。
奥瑞安的主要活动是向煤层气所有者提供与煤层气开采相关的服务。奥瑞安提供的服务包括钻井、排采、技术服务、增产和生产维护。各种服务类型的详细内容请参看附录 1。
据公司管理层介绍，由于技术先进，奥瑞安在中国的水平钻井市场处于主导地位。所以，技术上的领先使奥瑞安有条件提供其他的服务（技术服务、增产和生产维护）。
奥瑞安百分百控股奥瑞通能源投资有限公司，该公司近期没有业务运作。
奥瑞安拥有中联煤层气国家工程研究中心有限责任公司 3.9%的股份。奥瑞安公司领导层指出，公司通过该研究中心和中石油、中国煤炭等中国煤层气市场的主要经营者保持合作关系。
奥瑞安北京奥安能源科技发展有限公司泛亚大陆能源投资有限公司85% 15%奥瑞通能源投资有限公司中联煤层气国家工程研究中心有限责任公司100%3.9%
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7 初稿 1 仅供讨论之用 2.2 财务预测的风险因素 问题 问题描述及管理层的合理性分析 潜在影响 一般问题 ——
竞争 • 由于技术领先，北京奥瑞安公司是当前水平钻井行业的领军企业，因此，该公司管理层估计奥瑞安将获取大部分的市场增长分额。
• 理由：中国的地质状况不同于其他大部分国家，因此，其它公司很难进入中国的水平钻井服务市场。
• 由此可见，目前为止奥瑞安公司没有大的直接竞争对手。由于技术先进，奥瑞安在中国水平钻井服务市场处于主导地位。
• 然而，无法确定奥瑞安公司能否在相当长的时期内控制市场，也无法确定是否会出现大的竞争对手（竞争对手可能从国外或当地的煤气服务公司产生；新技术的出现而使其他公司掌握技术优势；等等）。
• 如果出现竞争对手，奥瑞安的收入增长和利润将受到冲击。
收入增长 —— 总体收入和产量
• 奥瑞安总体收入将从 2007 年的两亿七千四百万人民币增长到 2012 年的五十一亿人民币。收入增长主要是受业务量增长驱动。例如，2007 年的钻井数量为 17 口， 2012 年将增长为 300 口。详细内容请参看第3.2.1 节和附录。
• 理由：
2007 年至 2010 年的市场预期复合年增长率将在 110%以上，2007 年至 2015 年将在 60%以上，详情请参看第 3.2.1 节。奥瑞安的客户（现有的和新开发的）预期的资本支出，以及 2008 年的订单和已签合同的金额。（详细内容请参看第 3.2.1 节）
• 由于缺乏足够的自有资源（经验丰富的工程师），或者受到新进入中国市场的竞争对手的影响，奥瑞安公司可能会在销售方面受到限制。
• 管理层假设中国的增长模式和美国一致。到目前为止，市场增长迅速，产量也很可观。
然而，煤层气工业在中国是个新生行业，容易受到不利因素的影响， 例如规章制度、气体管道设施不足、国内外煤气价格变化等。
收入增长 —— 平均销售价格 • 在财务预测期间，平均销售价格 (ASP)持续下降。
例如，平均销售价格从 2006 年的每口井钻井服务费一千九百万人民币、2007 年每口井一千三百万人民币，2008 年下降到每口井一千一百万人民币（此价格是2008 年已经签订的合同价格）。2009 年平均售价将预期下降到九百万人民币每口井（已签订的最低合同价格），2010 年到 2012 年每口井的价格将为五百万人民币。
• 理由：来自客户的压力导致了价格下降。而随着同一区域内钻井数量的增加，奥瑞安的生产力提高，从而使其能够调低钻井服务的单价。
• 假定平均价格在 2010 年后保持不变。因此，客户是否继续对价格施压将影响到奥瑞安的公司收入，进而影响财务估值。
• 2007 年，奥瑞安公司通过降低成本（外部采购成本）来减轻均价下降对收入产生的影响。该公司计划通过增加自主钻井服务来进一步减轻均价下降造成的影响。
销售成本和毛利 ——
总体销售成本和毛利，平均销售价格 • 在财务预测期间，单位销售成本持续下降。奥瑞安的总体单位销售成本和收入的比率从 2006 年的 74.4%和 2007 年的 71.6%下降到 2012 年的65.5%。详情请参看第 3.2.2 节。
• 理由：奥瑞安公司将继续在垂直钻井、水平钻井的准备工作方面寻求外部资源，而且，由于购买了钻井设备，从 2008 年起，奥瑞安公司将开展自行钻井，员工的工作效率也因此得到提高。详情请参看第 3.2.2节。
• 管理层认为成本的下降不足以弥补收入项目中平均销售价格的下降。（2007 年和 2006 年的实际情况确实如此。）
• 如果管理层在降低同一区域内的次级承包商的价格方面有困难，或者不能由于自主钻井（从 2008 年开始）而如期降低自身成本，奥瑞安的利润将受到冲击。
• 至于缺少相关技术人员所造成的潜在影响，请参看下面的人力资源问题分析。
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8 初稿 1 仅供讨论之用 研发对收入的影响 • 奥瑞安计划在研发方面进行重大投入。从绝对数值来说，将从 2007 年的三千六百万人民币提高到三亿零三百万人民币；从相对数值来说，研发投入占公司收入比率将从 2007 年的 1.3%提高到 2012 年的 5.9%。
• 理由：公司需要在研发方面投入重金，以保证技术领先地位。
• 奥瑞安希望通过加大研发投入来保持技术领先 • 如果奥瑞安公司不能将其研发成果成功商业化，研发投入将对收入产生影响。
资本支出 • 假设 2010 年至 2012 年期间购买的机器单价和 2008 年单价一致。
• 理由：管理层无法估计机器未来的价格。然而，管理层提示说，新的技术的发展通常会使同样功能的机器变得更加便宜。
• 管理层已经购买了 2008 年所需的设备。
• 由于石油和煤气等天然资源的高价，生产石油和煤气的设备需求量不断增大，这将增加奥瑞安的设备采购数量。
综合问题 ——
汇率
• 奥瑞安公司计划从国外进口一些设备。管理层没有考虑汇率波动情况。
• 理由：管理层无法预测 2008 年至 2012 年期间人民币对美元的汇率变化情况。因此，管理层假设汇率将保持在 2007 年 12 月 31 日的水平不变（关税也一样）。
• 奥瑞安公司可能受到汇率变化的影响 如果人民币相对于美元升值了，奥瑞安的资本支出将减少。
如果人民币相对于美元贬值了，奥瑞安的资本支出将增加。
综合问题 ——
人力资源 • 奥瑞安预计公司将从 2007 年的大约 100 人的规模发展到 2012 年超过700 人。详情请参看第 3.2.4 节。
• 员工人均创收将从 2007 年的三百万人民币/人增长到 2012 年七百万人民币/人。
• 理由：员工工作效率的提高，以及一些地区的集中业务增长， 使奥瑞安能用更少的员工创造更多的收入。
由于和高等院校保持合作关系，奥瑞安能够找到和雇用到需要的员工。
• 到目前为止，奥瑞安公司都能招聘到所需的员工。随着业务迅速扩大，如果奥瑞安在聘用员工方面遇到困难，公司收入将受到影响。
• 员工的平均创收要求表明新员工必须快速提高生产力，如果员工不能按照预期提高生产能力， 公司收入的增长和毛利都将受到影响。
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9 初稿 1 仅供讨论之用 3 奥瑞安公司管理层提供的 财务预测 研究
3.1 估值结果摘要
基于现金流量折现法（如第 4.1 节所示），以及奥瑞安公司管理层提出的至 2012 年 12 月 31 日为止的五年财务预测（管理层预测），管理层估计奥瑞安公司2007 年 12 月 31 日的全部股本价值约为十六亿九千万元人民币。
资料分析：
价值（Value）是指公司全部股本价值。
加权平均资本成本（WACC）、缺乏市场性折扣 ，这两个数据并不全面。
想了解奥瑞安管理层在财务预测中使用的假设，请查看第 3.2、3.3 和 3.4 节。要了解管理层使用的估值假设和计算公允价值的方法，请参看本报告第 4 部分。
关于奥瑞安：财务预测和估值结果是以在奥瑞安公司独立运营的基础上做出的。因此，管理层并没有将奥瑞安潜在的股本投资者对公司策略的影响以及公司的财务帐户纳入考虑范围。
此外，管理层的财务预测和估值结果中并没有将情形变化或奥瑞安将来可能采取的并购活动包含在内，因此，奥瑞安管理层提供的预测和估值结果都只反映了该公司在当前经营范围内的活动。所以，由于管理层的预测和假设带有一定的不确定性，奥瑞安公司最终的财务结果可能也和预测不一致。
人民币千元 所在章节 数值加权平均资本成本 4.2 25.1%五年预测期间自由现金流的现值（截至2012年2月1日）
4.1 578,563
企业终值（贴现后）
4.1 1,335,844
企业价值 1,914,407
缺乏市场性折扣 4.3 16.1%减：非经营性负债从关联公司借入的金额 4.3 15,863
应付股息 4.3 1,437
加上：非经营性资产多余的现金 (相当于2007年1个月现金费用)4.3 93,527
向关联企业借出款项j4.3 8,902
管理层计算出的、北京奥瑞安公司截至2007年12月31日全部股本价值参考值1,690,941
2007年12月31日美元价值231,185
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10 初稿 1 仅供讨论之用 基本条件：管理层假设中国现行的政治、法律、财政或者经济状况不会产生对奥瑞安的营业收入和盈利能力有不利影响的重大改变；奥瑞安公司适用的立法和规章制度不会发生重大变化。管理层还假设：奥瑞安公司遵循所有相关的法律和规章制度；奥瑞安当前在中国经营的业务都已取得必需的许可；除了公司预测中预计的，奥瑞安公司的业务不会发生重大变化。
通货膨胀：尽管经济环境有通胀的趋势，单位售价和单位成本预期将会下降，因此，管理层假定通货膨胀不会对财务预测产生实质性影响。
基准比较：
对奥瑞安公司和与其可比的公司在市盈率方面的基准评价。（哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田服务股份有限公司；安东油田服务集团；贝克休斯公司；BJ 油田服务公司）。详情参见第 4.2.1.3 节。
2007 2008 2007 2008 2007 2008 2007 2008价格/EBITDA 26.4
12.4 16.0
11.5
5.4
6.0
39.4
20.2
市盈率 27.3
15.9 24.2
18.7
9.5
12.0
51.2
26.7
奥瑞安的市盈率倍数比较公司的平均市盈率倍数 同等公司最低市盈率倍数 同等公司最低市盈率倍数
2007 年的市盈率倍数表明奥瑞安的估值水平在同等公司的估值水平范围内(奥瑞安 27 倍市盈率；同等公司的市盈率范围 在 9.5 倍到 51 倍 )。
2008 年的预期市盈率倍数表明奥瑞安的估值水平在同等公司的估值水平范围内(奥瑞安 16 倍市盈率；同等公司的市盈率范围 在 12 倍到 27 倍 )。
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11 初稿 1 仅供讨论之用 3.2 损益账户
历史及预测 损益账户
历史 预 测 损益账户 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 复合年增长率 07-12 年 人民币/千元
收入 236,425 274,514 596,530 1,049,300 1,771,500 3,405,230 5,103,760 79% 销货成本 175,816 196,419 412,054 706,792 1,151,694 2,257,991 3,344,353 76% 营业成本 5,284 3,560 12,354 28,059 51,937 99,698 150,232
毛利润 55,325 74,535 172,122 314,449 567,869 1,047,541 1,609,175 85 % 毛利率 23.4% 27.2% 28.9% 30.0% 32.1% 30.8% 31.5% 31.5%
管理费用 4,258 7,620 19,230 32,714 55,015 88,724 126,919 76% 销售费用 1,889 1,098 14,535 26,102 43,515 81,609 122,081 157% 研发费用 4,830 3,600 24,200 53,000 91,000 194,600 303,460 143% 销售 管理 研发 费用 小 计 10,978 12,318 57,965 111,816 189,530 364,933 552,460 114% 息税前利润 44,347 62,218 114,157 202,633 378,339 682,607 1,056,715 76% 息税前收入占总收入百分比 18.8% 22.7% 19.1% 19.3% 21.4% 20.0% 20.7%
利息支出 15 561 -931 123 92 61 31
其他收入/支出 -40 -359 - - - - -
税前利润 44,372 62,015 115,088 202,510 378,247 682,546 1,056,684 76% 税前利润占总收入百分比 18.8% 22.6% 19.3% 19.3% 21.4% 20.0% 20.7%
所得税 - - 8,632 15,188 28,369 170,637 264,171
净 利润 44,372 62,015 106,457 187,322 349,878 511,910 792,513 66% 净利润占总收入百分比 18.8% 22.6% 17.8% 17.9% 19.8% 15.0% 15.5%
历史 预期 收益净额和息税前利润对账 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 复合年增长率
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12 初稿 1 仅供讨论之用 07-12 年 RMB "000
净 利润
44,372 62,015 106,457 187,322 349,878 511,910 792,513
所得税 - - 8,632 15,188 28,369 170,637 264,171
税前利润 44,372 62,015 115,088 202,510 378,247 682,546 1,056,684
利息支出 15 561 -931 123 92 61 31
其他支出 -40 -359 - - - - -
息税前利润 44,347 62,218 114,157 202,633 378,339 682,607 1,056,715
折旧及摊销 731 1,761 22,024 56,100 81,924 91,037 107,519
息税折旧摊销前利润 45,079 63,979 136,181 258,733 460,263 773,644 1,164,233 79% 息税折旧摊销利润占收入的比例 19.1% 23.3% 22.8% 24.7% 26.0% 22.7% 22.8%
历史数据和预期数据中影响收益性的主要项目包括：
2006
2007
变化
2008
变化
2009
变化
2010
变化
2011
变化
2012
变化
净利润（销售额的%）
18.8%
22.6%
3.8%
17.8%
-4.7%
17.9%
0.0%
19.8%
1.9%
15.0%
-4.7%
15.5%
0.5%
COS（销售成本）
76.6%
72.8%
3.8%
71.1%
1.7%
70.0%
1.1%
67.9%
2.1%
69.2%
-1.3%
68.5%
0.8%
SG&A（销售综合管理费用）
4.6%
4.5%
0.2%
9.7%
-5.2%
10.7%
-0.9%
10.7%
0.0%
10.7%
0.0%
10.8%
-0.1%
税 0.0%
0.0%
0.0%
1.4%
-1.4%
1.4%
0.0%
1.6%
-0.2%
5.0%
-3.4%
5.2%
-0.2%
其他 0.0%
-0.1%
-0.1%
0.2%
0.2%
0.0%
-0.2%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
收益趋势及其说明 相对于 2006 年，2007 年的毛利润率有所增加。因为处于上升阶段的增产业务的毛利润率(36.9%)高于钻井业务的毛利润率（28.3%）. 钻井业务的毛利润率从 2006 年的 27.9%小幅上升到 2007 年的 28.3%，同样有利于毛利润率的总体上升。
由于收入的迅速增加，毛利润率预计仍会有所上涨（详情参见“收入”项）。收入增加可以产生规模经济，并且奥瑞安用自己的设备开展自主钻井业务降低了钻井成本（详情参见“成本”项）。2011 年毛利润率预计减少，是因为有较低毛利润率的业务（增产业务）比有较高毛利润率的业务（排采，生产维护）增长快。所以对毛利润率起到了一定的抑制作用。
息税折旧摊销前利润：由于开展自主钻井业务，工人生产率提高，销售成本减少（详情参见“成本”项下各项）。2008 年抵消销售综合管理费用，研发费用的增加部分后，仍有盈余。
结果显示，2008 年息税折旧摊销前利润百分比较 2007 年有所下降。
2009 年，息税折旧摊销前利润率有所增加是因为开展自主钻井业务降低了成本，且公司的规模效益提高了生产率，超过了销售综合管理费用及研发费用的增加。
2011-2012 年，息税折旧摊销前利润率减少，是因为以同样的收入/利润率失真作为毛利润（见以上段落）。
由于息税折旧摊销前利润率的减少以及折旧和摊销费用的增加，息税前利润与收入的百分比在 2008 年被管理层假定为减少。（详情参见现金流
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13 初稿 1 仅供讨论之用 量表）。
净利润与总收入的百分比下降主要由于息税前利润的减少以及所得税一路上涨，比如，2007 年所得税为 0%，2008-2010 为 7.5%，2011 是 25%，从 2011 年开始一直保持 25%（详情参见“损益其他科目”）。
直到 2010 年，净利润会伴随息税折旧摊销前利润以及息税前利润来变化。而2011 年和 2012 年，息税折旧摊销前利润的减少和税率的增加将会影响到净利润的变化。
与具有可比性的公司进行趋势对比 % EBITDA EBIT 净利润 收入增长 EBITDA EBIT 净利润 收入增长 EBITDA EBIT 净利润 收入增长 EBITDA EBIT 净利润6个有可比性的公司的平均值31.5% 25.6% 20.3% 35.7% 30.4% 23.8% 18.3% 22.4% 30.7% 24.5% 19.1% 17.1% 31.3% 25.1% 20.4%6个有可比性的公司的中间值 28.3% 25.1% 22.6% 23.8% 27.5% 23.4% 18.2% 16.9% 28.2% 24.2% 19.4% 15.9% 28.1% 23.0% 19.8%奥瑞安 23.3% 22.7% 22.6% 117.3% 22.8% 19.1% 17.8% 75.9% 24.7% 19.3% 17.9% 68.8% 26.0% 21.4% 19.8%奥瑞安与平均值的差额 -8.2% -2.9% 2.2% 81.6% -7.6% -4.7% -0.4% 53.5% -6.0% -5.2% -1.3% 51.7% -5.3% -3.8% -0.7%奥瑞安与中间值的差额-5.0% -2.4% 0.0% 93.5% -4.7% -4.2% -0.3% 59.0% -3.5% -4.8% -1.6% 52.9% -2.1% -1.7% -0.1%2007 ( 历史数据) 2008 ( 预测) 2009 ( 预测) 2010 ( 预测) 这些公司都被管理层认为具有可比性(哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田服务股份有限公司；安东油田服务集团；贝克休斯公司；BJ油田服务公司，公司详情见 4.2.1.3).
o 收入增加：奥瑞安增长的明显比上述对比公司快(详情见“收入”项).
o 息税折旧摊销前利润：与这些公司相比， 2007-2010 年奥瑞安的息税折旧摊销前利润率低于所有对比公司的平均值。这反映了一个事实，因为奥瑞安规模比其他公司小，所以奥瑞安不能像这些对比公司一样从相同的规模经济中受益。
尽管如此，在 2008-2010 这个时间段，奥瑞安与其他公司之间的差距有所减少。
2008 年，尽管奥瑞安的息税折旧摊销前利润率作为收入的一个百分比较 2007 年下降了 0.5 个百分点（23.3%下降至 22.8%），然而其他对比公司的息税折旧摊销前利润率平均数也预计会减少的更快，达 1.1% (31.5%下降至 30.4%)。主要因为贝克休斯公司和 BJ 油田服务公司两家公司的息税折旧摊销前利润率减少，也就减少了奥瑞安与其他公司在收益性方面的差距。2009 年，对比公司的息税折旧摊销前利润率增长了 0.7%（从 27.5%到 28.2%），同时奥瑞安的息税折旧摊销前利润率增长了 1.8%，也就缩小了奥瑞安与行业中间值之间的缺口。2010 年，这个缺口进一步缩小，因为其他对比公司的息税折旧摊销前利润率保持稳定不变，而奥瑞安的息税折旧摊销前利润率从 24.7%上涨到 26%。
o 息税前利润率：2007-2010 奥瑞安的息税前利润率低于这些公司的息税前利润率平均值。
这反映了出两个事实：(a) 奥瑞安的息税折旧摊销前利润率低于对比公司的平均值(b) 这是由于 2008 年增加资本性支出引起的折旧和摊销的费用增加的结果，同时也说明用来计算折旧的是双倍余额递减法（详情见“现金流量表”）。
2007-2009 奥瑞安的息税前利润率与这些对比公司的差距从 2.9%上升到5.2%。2010 年，由于奥瑞安的息税折旧摊销前利润率增加，奥瑞安与这些公司的差距减少了 3.8%（奥瑞安 21.4%，对比公司平均值25.1%）。
o 净利润率：2007 年奥瑞安净利润率高于其他对比公司的平均净利润率（分别是 22.6%比 20.3%），因为奥瑞安 2007 年没有税收支出和其他财务费用。
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14 初稿 1 仅供讨论之用 2008-2009，随着息税折旧摊销前利润率和息税前利润率减少，奥瑞安支付了第一笔税费，于是其净利润率低于对比公司的平均净利润率。2010 年，虽然奥瑞安的收益性仍低于对比公司，但奥瑞安与其他对比公司之间的差距却因为息税折旧摊销前利润率和息税前利润率的增加而逐渐缩小。
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15 初稿 1 仅供讨论之用 3.2.1 收入
收入的发展及 驱动因素
总收入 -
1,000,000
2,000,000
3,000,0004,000,000
5,000,000
6,000,000
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
收入增长率 0%
20%
40%
60%
80%
100%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
各项业务收入-500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002006200720082009201020112012钻井排采技术服务增产生产维护各项业务收入比例0%20%40%60%80%100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012生产维护增产技术服务排采钻井
2007-2012 年，管理层预计收入会增加 79%。原因有如下几点：
o 2006-2012 业务量大幅增加， 迅速增长的市场需求以及行业扩张 o 除了钻井业务，新业务的蓬勃发展为总收入增加了多样性，刺激总收入增长 收入逻辑：奥瑞安为客户提供钻井业务。钻井结束后，奥瑞安对所有由自己钻的井为客户继续提供排采服务和机器设备。而增产服务是提供给没有委托奥瑞安钻井的客户。而对生产维护来说，管理层假定这些服务会提供给所有委托奥瑞安钻井的客户以及一部分奥瑞安提供增产服务的客户。所以根据管理层的意见，奥瑞安在钻井业务方面增加的比例会促使额外服务和产品的销售额的增加。
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16 初稿 1 仅供讨论之用 收入明细
人民币千元 单价 数量 销售额 单价 数量 销售额 单价 数量 销售额 单价 数量 销售额 单价 数量 销售额 单价 数量 销售额 单价 数量 销售额钻井 19,012
12
228,145
13,129
17
217,949
11,134
41
456,500
9,000
70
630,000
9,000
110
990,000
8,500
200
1,700,000
8,500
300
2,550,000
排采:
价格1 -
-
-
-
-
-
3,000
15
45,000
2,500
13
32,500
2,000
90
180,000
2,000
155
310,000
2,000
250
500,000
价格2 -
-
-
-
-
-
2,500
2
5,000
2,000
53
106,000
-
-
-
-
-
-
-
-
-
设备销售 -
-
-
840
15
12,600
840
41
34,440
820
70
57,400
800
110
88,000
780
200
156,000
760
300
228,000
技术服务 3,021
1
3,021
9,455
1
9,455
1,620
1
1,620
5,000
1
5,000
6,000
1
6,000
7,000
1
7,000
8,000
1
8,000
增产 -
-
-
649
36
23,349
550
73
40,150
500
199
99,500
450
478
215,100
400
1,091
436,400
400
1,818
727,200
生产维护
生产维护服务 N/A N/A 5,260
N/A N/A 11,162
864
16
13,820
700
123
86,100
500
356
178,000
350
1,057
369,950
200
1,307
261,400
设备销售 -
-
-
-
-
-
-
-
-
820
40
32,800
800
143
114,400
780
546
425,880
760
1,091
829,160
236,425
274,514
596,530
1,049,300
1,771,500
3,405,230
5,103,760
06年
07年
12年
08年
09年
10年
11年
收入总趋势：通过成交量的迅速增长，预计总收入会从 2006 年的人民币 2.36 亿元增加到人民币 51 亿元。
由于规模经济导致成本降低以及劳动生产率的提高，各项服务预估的单价会逐渐降低。
各项收入演变的进一步分析请参见附录 I
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17 初稿 1 仅供讨论之用 收入增长的理由
市场趋势及潜力 产量美国产量 vs. 中国计划产量 vs. 中国实际产量0102030405060198019841988199219962000200420082012十亿立方米美国产量中国十一五计划中国实际产量全球煤层气储备万亿立方米俄罗斯 加拿大 中国美国 澳大利亚 德国 波兰 英国资料来源:中联煤层气机集团 资料来源: 美国产量: 中国煤层气产业系统分析 与 美国政府能源信息管理局中国生产计划: 煤层气开发利用"十一五"规划中国实际产量: 奥瑞安管理层估计至2015年产量预测: 美林香港/气体资源, "煤层气 - 另一个绿色的解决方案", 2007年6月18日.
根据上述图表，煤层气产业在美国开始于 80 年代，90 年代初开始增长。而中国市场在这方面晚于美国 15 年。
然而，根据中国政府十一五计划，煤层气的年产量要从 2006 年的 2.5 亿立方米于 2010 年增加到 50 亿立方米。(据美林的资料，要在 2015 年达到200 亿立方米).根据奥瑞安提供的相关数据，中国的实际年产量有可能高于十一五计划的预期（2007 年达到 14.5 十亿立方米高于预期的 9 亿立方米，2008 年达到 28 亿立方米高于预期的 21 亿立方米）
另外，根据中联煤层气有限责任公司的信息，中国有煤层气储量大于美国。如果基础设施达到了开发煤层气的条件，这就是给中国的煤层气产业提供了发展潜力。
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18 初稿 1 仅供讨论之用 客户计划
计划2005 2006 2007 2008 至 2010A公司 1
1
7
2008年至2010年钻200口水平井B公司 -
2
-
2008年9口水平井，2009年25至35口水平井C公司 1
10
1
2008至2010年计划钻3500口井 (包括垂直与水平井)D公司 -
-
-
至2010年底钻2000口井(包括垂直与水平井)E公司 -
-
-
计划2009年开始开发一个面积为1,015平方公里的煤层气区块。奥瑞安正在与该客户进行相关商洽。其他公司 -
1
1
资料来源:A,B,C公司: 2008董事会报告D公司: 公司网站上的管理层介绍E公司: 管理层公开讲话
实际钻井数
市场的趋势和潜力通过煤层气井的客户计划得到支持（由管理层提供）。数字显示预期待钻的井的数量会显著增加。这也就表明市场和客户在迅速的发展，煤层气市场会有一个强有力的增长。
公司管理层表示，公司定位恰当，通过在中国提供水平钻井业务赢得订单。
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19 初稿 1 仅供讨论之用 在奥瑞安合同 签 订 情况/ 客户关系 2008 收入明细 ( 预算为人民币 596 百万元 )55,815387,586153,130-1-4 月实际收入4 月 30 日已签合同4 月 30 日正在商谈的合同尚无合同支持的收入 2009 收入明细 ( 预算为人民币11.5 亿元)166,07065,870817,3602008 年 4 月 30 日已签合同2008 年 4 月 30 日合同正在商谈无合同支持的收入
2008 年收入明细表示奥瑞安在 1-4 月份已实现人民币 55,815 千元，占预算收入的 9.4%（公司管理层表示，第一季度通常是淡季，一方面因为生产地区的寒冷气候不允许开展钻井工作，另一方面因为时逢中国春节钻井工作也必须停工。第二季度和第三季度通常是旺季。）；此外，截至2008 年 4 月 30 日，已签订一些合同，金额为人民币 387,586 千元，占预算收入的 65%。公司管理层表示，预算收入剩下的 25.7%目前正在商谈，合同预期在 2008 年夏季签订。
正如 2008 年 4 月 30 日，2009 年预算收入的 166,070 千元合同已经签订已，占 2009 年预算收入的 15.8%。
此外，有价值 65,870 千元的合同在谈，占预算收入的 6.3%。
预算收入剩余的 817,360 千元还尚未签订或还未开始商谈，占预算收入的 77.9%。管理层表示，奥瑞安目前正在准备与两个主要客户进行商谈 2009 年的合同（1 个是现有客户，一个是新客户）；合同的详细情况未透露。
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20 初稿 1 仅供讨论之用
3.2.2 销售费用和营业税
FY06 FY07人民币千元成本/收入比率成本/收入比率 单位成本 数量 总成本成本/收入比率 单位成本 数量 总成本成本/收入比率 单位成本 数量 总成本成本/收入比率 单位成本 数量 总成本成本/收入比率 单位成本 数量 总成本成本/收入比率钻井外包成本 3,600
41
147,590
3,382
70
236,740
3,382
110
372,020
3,310
200
662,000
3,310
300
993,000
自有钻机成本 2,801
41
114,856
1,161
70
81,277
1,112
110
122,324
1,137
200
227,477
1,046
300
313,919
人工成本 244
41
10,000
750
70
52,500
446
110
49,047
446
200
89,176
446
300
133,764
其他 997
41
40,867
794
70
55,578
784
110
86,261
734
200
146,798
734
300
220,197
钻井小计 72.1% 71.7% 7,642
41
313,313
68.6% 6,087
70
426,094
67.6% 5,724
110
629,652
63.6% 5,627
200
1,125,451
66.2% 5,536
300
1,660,879
65.1%排采材料成本 664
17
11,288
614
66
40,524
614
90
55,260
614
155
95,170
614
250
153,500
人工成本 360
17
6,120
240
66
15,840
120
90
10,800
108
155
16,740
108
250
27,000
设备销售成本 650
41
26,650
650
70
45,500
635
110
69,850
615
200
123,000
590
300
177,000
排采小计 - 77.4% 1,674
44,058
52.2% 1,504
101,864
52.0% 1,369
135,910
50.7% 1,337
234,910
50.4% 1,312
357,500
49.1%技术服务直接成本 57.4% 2.9% 1,000
1
1,000
61.7% 3,000
1
3,000
60.0% 3,600
1
3,600
60.0% 4,200
1
4,200
60.0% 4,800
1
4,800
60.0%增产外包成本 - 63.1% 350
73
25,550
63.6% 325
199
64,675
65.0% 300
478
143,400
66.7% 275
1,091
300,025
68.8% 275
1,818
499,950
68.8%生产维护外包成本 450
16
7,200
280
123
34,440
200
356
71,200
140
1,057
147,980
17
1,307
22,219
人工成本 150
16
2,400
150
123
18,450
83
356
29,548
30
1,057
31,710
30
1,307
39,210
设备销售成本 -
- -
650
40
26,000
635
143
90,805
615
546
335,790
590
1,091
643,690
生产维护小计 46.9% 44.1% 600
9,600
69.5% 1,080
78,890
66.3% 918
191,553
65.5% 785
515,480
64.8% 637
705,119
64.7%工程费用 18,533
4.5% 32,269
4.6% 47,579
4.1% 77,926
3.5% 116,105
3.5%总成本 74.4% 71.6% 412,054
69.1% 706,792
67.4% 1,151,694
65.0% 2,257,991
66.3% 3,344,353
65.5%销售税金 12,354
28,059
51,937
99,698
150,232
FY12
FY08
FY09
FY10
FY11
销售费用总趋势：总成本与总收入的比率预计将从 2006 年的 74.4%降到 2010 的 65%，这是因为毛利润率高的业务（排采，生产维护）迅速增长。
而在 2011 和 2012 这两年，总成本与总收入的比率会因为高成本率（68.8%）的增产业务比其他业务发展迅速而从 66.3% 增加到 65.5%。
成本降低主要是由于持续执行外包，开展自主钻井业务以及劳动生产率的提高。
销售费用的进一步分析参见附录 I。
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21 初稿 1 仅供讨论之用 3.2.3 损益账户的其他项目：销售及管理 费用/ 研发 费用/ 财务费用/ 其他收入及损失/ 税费 人民币千元 2006 实际 2007 实际 2008 预测 2009 预测 2010 预测 2011 预测 2012 预测销售费用 1,889
1,098
14,535
26,102
43,515
81,609
122,081
管理费用 4,258
7,620
19,230
32,714
55,015
88,724
126,919
研发费用 4,830
3,600
24,200
53,000
91,000
194,600
303,460
财务费用 15
561
-931
123
92
61
31
占收入%销售费用 0.8% 0.4% 2.7% 2.4% 2.5% 2.5% 2.4%管理费用 1.8% 2.8% 3.2% 3.1% 3.1% 2.6% 2.5%研发费用 2.0% 1.3% 4.1% 5.1% 5.1% 5.7% 5.9%财务费用 0.0% 0.2% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
预计销售费用将从 2006 的 0.8%, 2...